鼎坤策略广发证券：首予裕元集团“买入”评级合理价值1999港元

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　　广发证券发布研报称，预计裕元集团（00551）FY25-27每股收益分别为0.23/0.26/0.28美元，根据分部估值法，对应合理价值19.99港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。公司是全球最大运动鞋制造商，业务由运动鞋制造+零售双轮驱动。制造业务同时深度绑定Nike与adidas，FY2024鞋履出货量规模居全球第一；公司上市子公司宝胜国际（03813）是大中华区最大的整合型运动、户外及休闲用品零售平台之一。

　　广发证券主要观点如下：

　　制造业务：量价齐升，有望带动收入和盈利能力持续改善

　　（1）展望2026年，运动鞋服代工行业业绩有望改善：①伴随美国关税政策明朗化，品牌客户下单节奏有望恢复正常；②2026年是“体育赛事超级大年”，有望带动下游需求；③若耐克FY26去库结束、品牌销售回暖，则相关代工公司有望受益；④品牌端供应商集中化趋势助力，看好制造端龙头份额持续提升。（2）公司积极采取多方面举措提升卓越制造能力，有望带动制造业务收入和盈利能力持续改善：①伴随新产能爬坡、规模效应释放，产能利用率有望维持较高水平，产能负载不均有望改善；②以快速反应为核心指导原则，数位化精益管理能力提升；③聚焦大客户优质订单，提高高端鞋型占比，改善产品组合。

　　零售业务：积极推进全渠道、精细化运营，有望实现业绩反转

　　（1）展望2026年，我国运动鞋服零售行业需求有望回暖：①体育赛事、我国扩内需及发展体育运动政策助力，相关消费环境有望回暖；②耐克的老品逐步去化、新品占比提升加快有望改善宝胜的售罄率和折扣率。（2）宝胜积极推进精细化运营：①精细化零售，动态布局全渠道零售版图；②持续丰富品牌和产品类别矩阵；③在品牌合作伙伴存货共享、商品共享平台机制下，库存结构有望优化。

　　风险提示：客户销售下滑，产能扩张不及预期，贸易摩擦加剧风险。